文源 | 源媒汇
作者 | 童画
编辑 | 苏淮
短期融资券因其“成本小、灵活性高”的特征，已逐渐成为证券公司优化流动性管理的核心工具。
2月8日晚，四川最大证券公司国金证券发布公告称，公司“2026年度第二期短期融资券”已于2月6日发行完毕，发行总额为10亿元，票面利率为1.69%。
就在十几天前，1月21日，国金证券刚完成了“2026年度第一期短期融资券”的发行，同样融资10亿元，但是票面利率为1.73%。
深入梳理融资结构、财务数据及业务表现，国金证券的光鲜数据背后暗藏多重隐忧，这家券商正站在扩张与风控的博弈路口。
01
展开剩余89%借新还旧，“无缝衔接”
国金证券的前身是成都证券，2005年更名为“国金证券有限责任公司”。
天眼查显示，国金证券成立于1996年12月20日，注册资本约为37.13亿元，法定代表人是冉云，他也是该公司党委书记、董事长。
图片来源于天眼查
2008年1月，成都建投（600109.SH）吸收合并国金证券有限责任公司，并更名为“国金证券股份有限公司”，同年2月证券简称变更为“国金证券”，证券代码不变，国金证券也就此成为第一例成功借壳上市的券商。
上市七年之后，国金证券董事会风险控制委员会第三次会议审议并通过了《关于公司发行短期融资券的议案》，自此也拉开了其通过短期融资券进行融资的序幕。
2020年1月，央行核定国金证券待偿还短期融资券最高余额为90亿元，在此范围内，公司可自主确定每期短期融资券的发行规模。
公开数据显示，2020-2025年，国金证券分别发行了11期、13期、13期、21期、10期、11期短期融资券，分别融资109亿元、129亿元、100亿元、155亿元、115亿元、105亿元。
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国金证券2025年发行的11期短期融资券中已有3期到期兑付，分别是“25国金证券CP003”“25国金证券CP005”“25国金证券CP001”，兑付日分别是2025年9月19日、2026年1月22日、2026年2月4日。
2026年1月以来，国金证券已完成了两期短期融资券的发行，分别是“26国金证券CP001”“26国金证券CP002”（即本文开头提到的两期），合计发行总额为20亿元，到期兑付日分别是2026年11月17日、2026年9月4日。
图片来源于国金证券公告
从融资用途看，“借新还旧”特征尤为明显。“26国金证券CP001”发行于2026年1月20日，恰好衔接1月22日到期兑付的“25国金证券CP005”；“26国金证券CP002”的发行日是2月5日，也正好衔接2月4日到期兑付的“25国金证券CP001”。
短短十余天的时间里，国金证券通过新发20亿元短期融资券，兑付2025年20亿元到期债务，形成“借新还旧”的资金循环。此举一方面可以低成本补充短期流动资金，优化债务结构，另一方面通过滚动发行维持资金链稳定，体现了该券商在AAA信用评级支撑下的高效融资能力。
这种操作，虽然确保了流动性连续性，但也暴露了国金证券的短期偿债压力。该券商2025年发行的短期融资券中，至少还有80亿元要在2026年兑付，若未来市场流动性收紧，再融资成本将显著上升。
02
资产负债率创近十年新高
除去短期融资券以外，国金证券还在通过发行公司债补充流动资金。
2025年12月，证监会批准了国金证券向专业投资者公开发行公司债券的注册申请。其中，公开发行一年期以上的公司债券面值总额不超过200亿元、公开发行短期公司债券面值余额不超过50亿元，批复有效期自同意注册之日起24个月内有效。
也就是说，国金证券可以在未来24个月里根据市场利率环境、自身资金缺口动态调整发行节奏，降低融资成本波动风险。同时，形成“中长期+短期”的债务搭配，可灵活匹配不同期限的资金需求。
2026年1月19日，国金证券宣布，公司2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）完成发行，规模15亿元，期限为3年，票面利率为1.95%。
但是，在密集的债权融资推动下，国金证券的资产负债率持续攀升。
截至2025年三季度末，国金证券的资产总额约为1460.69 亿元，负债总额约为1109.34 亿元，资产负债率达75.95%，较2024年末上升4.22个百分点。75.95%的资产负债率，在A股50家上市券商中排名第35位，也是国金证券近十年来的最高数据。
图片来源于Wind
从负债增长轨迹看，国金证券近十年的负债规模从304.07亿元增至1109.34亿元，激增逾805亿元。尤其是2025年三季报负债总额较上年同期增加342亿元，同比增长44.57%，远超同期营收增速。
图片来源于Wind
截至2025年9月末，国金证券的应付短期融资款为154.58亿元、应付债券为215.60亿元。
在行业头部券商纷纷通过定增、配股补充资本的背景下，国金证券仅依赖债权融资，资本补充渠道单一，制约了其业务扩张能力。
对于年内到期债务是否已制定明确的偿债资金安排？如何通过债权融资缩小与头部券商的差距？2月9日，源媒汇致函国金证券，截至发稿尚未得到回复。
03
投行业务大幅滑坡
债权融资对于国金证券来说，不过是增加成本，核心业务下降，却是需要重视之处。
2025年前三季度，国金证券实现营业收入61.52亿元、归母净利润17.00亿元，同比分别增长43.36%、90.27%。看似业绩爆发，但拆分业务板块不难发现，其业绩增长高度依赖手续费及佣金净收入、投资收益，而曾引以为豪的投行业务大幅滑坡，业务结构失衡问题日益突出。
图片来源于国金证券2025年三季报
2025年，国金证券的投行业务堪称遭遇“滑铁卢”。
新浪财经上市公司研究院数据显示，A股2025年定增市场合计有172个项目发行，累计募资8877.318亿元，发行数量及募资金额分别较2024年增长18.62%、412.99%。
但是，国金证券2025年仅承销4家定增项目，累计承销额25.47亿元，相比2024年下降69.39%，承销额排名滑落至第23名。
IPO方面，Wind数据显示，国金证券2025年的承销额为60.40亿元，行业排名第15位。
投行业务下滑还不算，合规漏洞亦暴露出来，反映出国金证券投行内控机制的薄弱。
2025年12月，上交所对国金证券保荐的飞潮新材料IPO项目发出监管警示，指出财务核查不到位、关联交易披露不完整、内部控制核查缺失等四大违规情形，相关保荐代表人被监管警示。
问题一大堆：飞潮新材料财务不准确，两年多计310.76万元利润，国金证券没发现；发行人跟关联公司资金、人员混在一起，治理混乱，国金证券也没核查出来。
投行业务靠的是口碑和资质，一旦被监管点名，后续项目会越来越难拿，有可能陷入“没项目-没收入-没人脉”的死循环。这对国金证券来说是个不好的消息
二级市场方面，自2020年12月2日上涨至19.46元高点之后，国金证券的股价再也没有达到此价位。截至2026年2月10日收盘，国金证券的股价报收于9.19元，市值约341亿元，较2020年12月2日的最高市值588亿元蒸发约247亿元。
图片来源于Wind
国金证券的发展困境，折射出中小券商在行业集中度提升背景下的生存焦虑。
通过债券融资实现低成本资金筹措，本是优化财务结构、支撑业务发展的有效手段，但过度依赖“借新还旧”的滚动模式，叠加高杠杆运营与薄弱的资本实力，加大了其发展的难度。同时，投行业务的滑坡与合规风险的暴露，进一步加剧了其发展的压力。
监管层亦需加强对中小券商融资行为的引导，防范“以债养债”引发的系统性风险。在注册制深化、行业分化加剧的背景下，国金证券能否打破现有发展桎梏，实现高质量转型，不仅关乎自身生存，也将为同类中小券商提供重要借鉴。
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